极氪近日发布三季度事迹，事迹自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。

自己事迹算是无坑无喜，缺陷问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音问——极氪要买下51%的股权，并吞掉领克！

天然，如若是真确意旨上捂得严丝合缝的十足守秘音问也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相承，说谈一下极氪和领克的这次并吞，领克到底算不算是好金钱。

关于这次收购护理的问题如下：

一

领克是个好金钱吗？估值是否合理？极氪何如收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的干系是怎么的？

领克成就于2016年，由平稳集团、上市公司平稳汽车和沃尔沃共同联合创立，其主力产物主要遮蔽10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪原来是领克的电动汽车行状部，安智谋带着领克研发5年的SEA架组成就了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年景就之后，极氪主要认真纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动规模，主打年青怒放品牌，但新能源车转型之前莫得极氪绝对，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？

这场收购主要由以下几个方法组成：

①最初，平稳汽车（0175.HK）从平稳控股（平稳汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后平稳汽车关于极氪控股权从51.5%提高至62.8%；

②平稳控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，特别于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 平稳控股（平稳汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然平稳控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪悉数收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付神色和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也只须83亿元，是以这次收购对价将会由平稳控股告贷（债务融资的神色）给极氪（平稳控股出售领克+极氪股权共赢得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购特别于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比照旧提高至70%凹凸。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车夹杂能源，是以海豚君瞻望领克将在政策上废弃传统燃油车车型，是以以下海豚君在洽商的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而把柄现在的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值特别于领克2024年P/S倍数为0.6倍凹凸，基本与现在极氪0.7倍的估值近似（仅洽商汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的策动发扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22启动转型），由于销量较少，不具备限制效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在逐步提高，单车净利也呈现了束缚减亏的状况，净利率也从1H23低谷提高到了1H24的-0.8%，是以策动面上领克反而是束缚向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利照旧基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利状况。同期公司也示意关于减值的计提财务上短长常保守的计提，昔时不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会不息呈现改善趋势。

同期商场也有许多领克是“负金钱“公司的声息，海豚君计较了领克的金钱欠债率和净欠债率：

从金钱欠债率来看，由于车企大部分齐接受的是占用上游供应商款项的策动情势（无息欠债），是以总欠债/总金钱的水平齐偏高，而领克这个金钱欠债率水平基本和蔚来和比亚迪抓平，是一个时常的策动水平。并不是市步地传言的“负金钱“公司。

同期从策动风险更大的有息欠债标的来看，净欠债/净金钱（预计企业偿债智力标的）于2023年上半年达到高点之后，一直束缚下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在访佛和相互竞争干系。在收购发生之前，领克本年启动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA渊博架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生龙套。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位同样的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT金钱包里），收购之前领克还需要向极氪支付技艺平台使用用度。

同期研发和销售由于接受不同的团队，是以未免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、并吞后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互寂寞，接受双品牌政策。极氪遮蔽主流豪华商场，领克遮蔽中高端商场，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。

2. 产物端

对极氪、领克的产物再行进行缱绻，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源神色，尽量幸免极氪和领克在商场产物有龙套：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距出奇4.8米，B级—D级车），领克主打中袖珍车型（A级—C级）；

b. 能源神色方面：领克聚焦于袖珍车纯电（A级车推出纯电）、中型车夹杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动技艺方面，领克品牌仍然会使用平稳的EMP系统，而极氪在研发新的符合大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 技艺端：实现技艺架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时候进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS有筹备，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，昔时会将领克的架构联合到极氪上，实现本钱省俭，提高供应链议价智力。

智能座舱方面：硬件端将实现联合，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过技艺的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能哄骗率得到提高，采购本钱协同镌汰，进一步镌汰本钱。

而需要防卫的是，原先极氪接受的是轻金钱运营情势，其制造工场在平稳汽车旗下，而本次收购之后，由于领克金钱包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻金钱情势转向时常的OEM重金钱坐褥情势。

5. 渠谈

昔时在渠谈建立层面，领克将不息保抓经销商情势，而极氪现在诚然主要接受直营情势，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保抓不同的销售渠谈，但下千里商场昔时可以通过领克的渠谈让极氪快速推动到三四五线商场。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲伸开互助，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会不息互助，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以哄骗领克的国外渠谈快速推动国外商场，但对欧洲的出口车型上仍然接受插混车型，逃避欧洲关税影响。

6. 售后职业

极氪可以使用领克的128家职业中心，仍然把柄领克的职业步履，但被极氪的售后职业团队处罚。

7. 处罚端

造成一个处罚团队、两个扩展团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安智谋径直处罚。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望联接采购并吞BOM本钱将镌汰5—8%，产能哄骗率将提高3—5%，并吞研发干预通过研发协同镌汰10%—20%，职能复旧部门组织优化将用度镌汰10%—20%。

同期在销售标的上，领克+极氪本年共出售50万台，并吞后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音问公布后极氪股价为何急剧着落？

1. 商场驰念大股东套现举止

因为基于此番操作，平稳控股告贷90亿元现款给极氪，买平稳控股手中的金钱领克（特别于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上金钱）。

天然适度上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里本色是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调度成了踏实收息的债权，不是单纯的金钱抛售举止。

这里的瞎想初志，海豚君揣摸是理清股权干系，把领克看成一个径直的国内孙子辈金钱，国外金钱沃尔沃和爷爷辈的平稳控股齐不再径直抓股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权干系的被迫之举。

2. 关于领克金钱和估值偏负面魄力

天然这里的中枢照旧180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不以为领克是一个好的金钱标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，策动面反而在束缚向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍凹凸，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得昭彰占低廉，但也不算很吃亏。

3. 驰念会不息收购其他蚀本品牌如极星

音问面上安智谋将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以驰念后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购筹备。

总体上来看，可以很剖析地看出，进入新能源时期，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出平稳新能源矩阵“散是满天星”的适度。

但几年下来，执行适度并不称意，平稳岂论是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿出手的新能源金钱寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合启动——总体情况是强并弱、大吃小，岂论是极氪并吞领克，照旧星河并吞几何，齐是这个迹象。很昭彰，平稳的下一步，但愿我方的新能源金钱能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪告贷90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的缺陷一步。

但真确的整合适度，是否大致真确理好里面的东谈主事干系、联合话事权、提高扩展适度、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的适度，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时候厘头式上升的走势来看，商场上“信息降维打击芜俚东谈主”的资金昭彰在提前去来。是以这个音问出来，股价径直“喜事丧办”地往来了利多已矣。